因打破“惯例”的中期借贷便利(MLF)操作而引发的疑虑或许可以放下了。12月7日,央行重启已暂停4日的公开市场逆回购操作,一同重启的还有已暂停逾两个月的28天期逆回购。央行投放中短期流动性,尤其是跨年流动性,确保年底资金面不出现大 波动的意图明显。
分析人士认为,12月初央行一度“惜借”,缘于“填谷”的需求尚不迫切。钱要用到刀刃上,稳健政策取向下,央行坚持“削峰填谷”,该“削”的不心软,该“填”的也不会犹豫,本月中旬可能是流动性供求矛盾相对突出的时候,预计央行将加大操作力度,再续MLF,平抑波动,稳定市场。下旬因有财政集中支出,即使央行重拾净回笼,资金面跨年问题也不大。总体看,资金面可能难改紧平衡,但过度悲观不可取,市场利率波动最剧烈的时候应该已经过去。
逆回购重启打消疑虑
7日,央行重启逆回购操作,当次开展1200亿元7天期、500亿元14天期和1000亿元28天逆回购交易,等量对冲到期回笼量。此前4个交易日,央行均未开展逆回购操作,存量逆回购自然到期实现净回笼5400亿元。
不仅如此,6日的MLF操作也跟不少市场人士预想的有些不一样。公开数据显示,12月共有3750亿元MLF到期,其中6日到期1880亿元,16日到期1870亿元。之前数月,央行均选择在当月首笔MLF到期时,对全月到期MLF进行滚动操作,并安排适量的增量资金供应。但这一次,央行只开展了1880亿元MLF操作,仅仅对冲了当日到期量。
在12月这个相对微妙的时点上,央行既暂停逆回购操作,连续开展流动性净回笼,又打破MLF操作的“惯例”,仅进行单笔等量对冲,难免引起市场的关注和讨论。有分析认为,这是央行在表达将维持资金面紧平衡的态度。有观点指出,央行对市场利率波动容忍度上升,要警惕年底再来一次“压力测试”。
7日操作之后,市场上的疑虑或许可以放下了。应该看到,即便经过了连续净回笼,即便央行只对冲当日到期MLF,市场资金面仍不改月初以来的偏松局面。在此背景下,7日央行选择重启逆回购操作,尤其是重启停做已久的28天期逆回购品种,释放跨年流动性,除了当日到期回笼量较大的缘故之外,显然还有稳定市场预期的考虑,避免市场对近期公开市场操作微调产生误读。
其实,央行已多次表示,连续投放多少、连续回笼多少都是“削峰填谷”的表现,旨在熨平诸多因素对流动性的影响,并不代表货币政策取向发生变化;央行也不断重申,继续坚持实施稳健中性的货币政策,保持流动性基本平稳,中性适度。
分析人士指出,保持流动性基本平稳、中性适度是中性货币政策的要求,基于此,央行结合流动性形势开展逆向调控,在资金总量较高时,进行“削峰”,在资金总量偏低时,进行“填谷”。换言之,如果央行以较大力度持续开展操作,或者持续停做或净回笼流动性,很大概率是因为当时流动性可能偏离了“合意范围”。就前几日来看,央行持续停做逆回购,只对单笔到期MLF进行等量滚动操作,缘于短期金融机构“不差钱”。
月初机构“不差钱”
11月资金面本就不紧,跨月后更趋宽松。据业内人士反映,过去几日,银行间市场上短期流动性充裕,大银行“慷慨解囊”,融入资金的需求不难得到满足,就连一些中小机构也加入到出钱的行列。通常,资金需求在上午就可得到满足,接下来,便是一派“出出出”的景象。
12月初以来,银行间短期债券回购利率均有所下行。最能反映短期流动性变化的隔夜回购利率(DR001)从上月末2.8%最低降至2.54%,代表性的7天期回购利率(DR007)从2.95%最低降至2.76%。
另外,非银机构拆入资金的难度和成本也有所下降,表现为全市场回购利率(R系列)与存款类机构间回购利率(DR系列)利差收窄。以7天品种为例,11月末,R007与DR007利差一度超过110BP,全月平均值也有59BP,12月以来迅速收敛,目前不到30BP。
业内人士称,11月央行继续开展净投放,月末财政集中支出,也形成较多流动性供应,而月初扰动因素不多,机构可用资金暂时处于较高水平,故央行有条件对到期流动性工具不进行对冲或只进行部分对冲。
11月,央行通过OMO净投放5080亿元,10月则净投放了8885亿元。经过央行持续净投放,金融机构超储资金应有所增加。另外,从11月开始,进入传统的财政投放季节。历史数据显示,2010年以来,历年11月财政存款通常会减少2000亿-3000亿元,形成流动性供应。
12月财政库款投放量预计会更加可观。我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出,由于今年财政收入多增,集中发行政府债也暂时增加库款,这些入库资金可能在年末集中释放。
如此看来,本月中旬可能是流动性供求矛盾比较突出的时候。一方面,央行在上旬回笼流动性,而年末财政投放尚在途,资金总量可能已回到中性水平;另一方面,年中财政收税会形成流动性回笼,通常这段时间也是机构准备流动性跨年的关键时期,流动性受季节性因素影响较大。
俗话说“钱要用在刀刃上”。月初资金面宽松,央行任逆回购到期回笼、仅对MLF进行单笔对冲,可避免流动性充裕“过头”,也为应对未来可能出现的流动性波动预留了工具和空间。
跨年资金投放将发力
下周,随着财税资金入库增多,市场资金面存在一定变数,预计央行将加大操作力度,再次开展MLF操作的可能性也不小。
虽然眼下短期资金较为充足,但市场对跨年流动性仍偏谨慎。
从10月以来,同业存单发行利率就持续上行,目前尚未看到明显掉头回落的迹象。Wind数据显示,截至12月7日,股份行3个月同业存单发行利率在4.98%左右,9月末时则为4.3%左右。同业存单利率走高带动3个月SHIBOR不断上行,12月7日最新报4.79%,高出9月末逾40BP,处在2015年4月以来的绝对高位。
中金公司(15.78 +2.87%)等认为,最近同业存单利率持续上行,是对银行年底负债和考核压力的集中反映。机构提示,年底出于应对考核、防范风险、美化报表等考虑,机构资金需求较大,易出现供求矛盾。另外,12月同业存单到期量逾2.2万亿元,还有不少银行理财到期,资金接续和腾挪可能增加市场摩擦。
最近短期流动性虽充裕,但短期回购利率已经出现上涨迹象。年底是资金面传统紧张期,仍不能轻视流动性波动风险。如前所述,本月中旬可能是流动性供求矛盾比较突出的时候,也可能是对央行流动性支持需求较迫切的时候。分析人士预计,下周央行可能加大操作力度,平抑季节性波动,逆回购仍是最好的工具;预计初期央行将增加28天期限的跨年资金供应,随后逐步转为以投放14天、7天资金为主。另外,央行可能再次开展MLF操作。央行分两次开展MLF,既可避免月初进一步增加流动性,又留下了回旋余地,可以根据财政收支情况,灵活安排。
分析人士认为,中性政策取向下,央行坚持“削峰填谷”,该“削”的不心软,该“填”的也不会犹豫。在央行精细化调控下,加上金融机构早早开展准备工作,中旬资金面应不会出现剧烈波动。下旬财政集中支出,金融机构超储率将显著回升,即使央行重拾净回笼,资金面平稳跨过年关问题也不大。
2018年春节靠后,跨年后,1月中上旬资金面可能会较为宽松。另外,随着年底临近,同业存单利率已呈现高位滞涨,后续回落概率较大。资金面宽松加上同业存单利率下行,或将给久经调整的债市提供修复契机。
名称 | 价格 | 均价 | 涨跌 | 日期 |
---|---|---|---|---|
1#铜 | 79960 - 80140 | 80050.0 | +1300 | 04-26 |
A00铝 | 20430 - 20510 | 20470.0 | +120 | 04-26 |
0#锌 | 22700 - 22790 | 22745.0 | +400 | 04-26 |
1#锌 | 22620 - 22720 | 22670.0 | +400 | 04-26 |
1#铅 | 16725 - 16825 | 16775.0 | +50 | 04-26 |
1#锡 | 260050 - 261250 | 260650.0 | +5500 | 04-26 |
1#镍 | 144450 - 145350 | 144900.0 | +1200 | 04-26 |
1#铜 | 69160 - 69200 | 69180.0 | +240 | 01-31 |
A00铝 | 18950 - 18990 | 18970.0 | -40 | 01-31 |
0#锌 | 21220 - 21320 | 21270.0 | -60 | 01-31 |
1#锌 | 21120 - 21220 | 21170.0 | -60 | 01-31 |
1#铅 | 16300 - 16400 | 16350.0 | -25 | 01-31 |
1#锡 | 216750 - 218750 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 127100 - 130700 | 128900.0 | -600 | 01-31 |
1#铜 | 67930 - 68020 | 67975.0 | -60 | 01-17 |
A00铝 | 18960 - 19020 | 18990.0 | +60 | 01-17 |
0#锌 | 21240 - 21340 | 21290.0 | -30 | 01-31 |
1#锌 | 21170 - 21270 | 21220.0 | -30 | 01-31 |
1#铅 | 15950 - 16100 | 16025.0 | -- | 01-17 |
1#锡 | 212750 - 214550 | 213650.0 | +3750 | 01-17 |
1#镍 | 127200 - 132300 | 129750.0 | +850 | 01-17 |
1#铜 | 69080 - 69280 | 69180.0 | +290 | 01-31 |
A00铝 | 18940 - 19000 | 18970.0 | -30 | 01-31 |
0#锌 | 20960 - 21260 | 21110.0 | -70 | 01-31 |
1#锌 | 20890 - 21190 | 21040.0 | -70 | 01-31 |
1#铅 | 16100 - 16200 | 16150.0 | -75 | 01-31 |
1#锡 | 216500 - 219000 | 217750.0 | -1500 | 01-31 |
1#镍 | 131500 - 131900 | 131700.0 | -500 | 01-31 |
1#铜 | 67970 - 68100 | 68035.0 | +55 | 01-16 |
A00铝 | 19030 - 19050 | 19040.0 | -80 | 01-16 |
0#锌 | 21470 - 21570 | 21520.0 | +220 | 01-16 |
1#锌 | 21350 - 21450 | 21400.0 | +220 | 01-16 |
1#铅 | 16050 - 16200 | 16125.0 | -- | 01-16 |
1#锡 | 209050 - 211050 | 210050.0 | +500 | 01-16 |
1#镍 | 126450 - 131450 | 128950.0 | -350 | 01-16 |
名称 | 最新价 | 涨跌 | 昨收 | 走势 |
---|---|---|---|---|
沪铜2406 | 81100 | 1780 | 79320 | |
沪铝2406 | 20625 | 290 | 20335 | |
沪锌2406 | 22910 | 360 | 22550 | |
沪铅2406 | 17380 | 305 | 17075 | |
黄金2406 | 554.58 | 4 | 550.58 | |
伦外铜 | 10005.00 | 105 | 9900.00 | |
伦外铝 | 2595.50 | 24.5 | 2571.00 | |
伦外锌 | 2888.50 | 39 | 2849.50 | |
伦外铅 | 2233.00 | 23 | 2210.00 | |
伦外锡 | 33365 | 705 | 32660 | |
纽约金 | 2359.8 | 17.3 | 2342.5 |