上周，美联储自去年启动加息周期以来首次在议息会议上按下加息“暂停键”，欧洲央行则继续小幅加息25个基点。两家主要央行的相同之处是，都丝毫未敢透露出放宽货币政策的信号。在累计加息幅度已经不小、加息负面效应已经显现的情况下，两家央行仍坚持紧缩基调不改，顾虑何在?

透过近期公布的数据不难看出，此前被两家主要央行低估的通胀虽然已有较大幅度回落，但仍维持在较高水平，尤其是核心通胀率远未达到目标。今年5月，欧元区整体CPI同比增速达到6.1%，核心CPI为5.3%，均处于较高位置。美国5月CPI同比上涨4%，核心CPI同比涨幅为5.3%。

美联储理事沃勒16日明确表示，美国整体通胀自去年见顶以来已“减半”，但核心通胀在过去八九个月里几乎没有变化，这让人感到不安，说明可能需要更多的紧缩措施来降低物价压力。里士满联储主席巴尔金也感叹，通胀仍然“太高”且“顽固”。

由于在猛烈加息后，通胀压力只是出现降温，而没有被完全控制，欧美对未来通胀的预期短期内也难以达到正常水平。今年4月，美国密歇根大学1年通胀预期一度从3月的3.6%回升至4.6%，5月虽有所回落，但仍有4.1%。此外，5月的长期通胀预期一度达到3.2%，意外创下12年新高。在欧洲，央行最近对2023年、2024年和2025年的CPI预测值分别为5.4%、3%和2.2%，反高于此前预计的5.3%、2.9%和2.1%。

在加息负面影响开始显现的情况下，美欧央行官员们重申，进一步加息要考虑到货币政策对经济活动和通胀影响的滞后效应，以及紧缩政策对经济和金融稳定方面的影响。但从历史上看，美欧目前的利率水平均处于高位，其结果是经济衰退的风险增强。

这种担忧在欧洲已成为现实。虽然欧洲央行的货币政策周期相较于美联储有所滞后，总的加息幅度也低于美联储，但与美国加息影响目前还停留在银行业这个薄弱环节所不同的是，继2022年四季度欧元区GDP下降0.1%后，今年一季度继续下降了0.1%，这说明欧洲经济已开始出现温和的技术性衰退。

在6月议息会议中，美联储将今年实际GDP增速上调了0.6个百分点至1.0%，同时维持长期经济增速预期1.8%不变。美联储还进一步上修2023年末利率预期50个基点至5.6%，同时也相应上修2024年和2025年利率预期。欧洲央行仍预计欧元区经济增长将在年底前恢复到潜在水平。市场人士认为，美欧央行仍在向市场发出信号，即“遏制通胀”的重要性仍高于“呵护经济”。

目前，欧洲央行将在7月进一步加息的预期仍然强烈，这将明显遏制欧洲经济的复苏。

美国的情况则较为复杂。对美国7月加息的预期仍维持在50%以上，点阵图甚至显示年内还将加息两次。市场的看法也有较大分歧。一些较为乐观的分析人士认为，如后续租金能接棒能源价格下滑，美国通胀压力将出现实质性改善，美联储将真正就此停止加息。也有研究人员认为，美联储或有意令最后一次加息“悬而未决”，起到事实上延长紧缩周期的效果。当公众普遍相信通胀已经打破时，美联储就可以结束这场抗通胀之战。

但高盛认为，市场对美国通胀降温速度的看法似乎太过乐观，投资者可能认为经济增长急剧放缓将导致通胀压力迅速缓解，却忽视了医疗保健等领域存在“滞后性通胀”的潜在风险。困扰美国两年多的高通胀是否已到尾声，还需进一步观察。