印尼镍产业链政策及政策风向梳理

印尼作为镍产业链成熟完备的生产国家，无疑是镍市场最大的关注点之一。但我们要意识到产业链的完善不是一蹴而就的，一切或都离不开印尼政府的全局 操控。为了促进本国产业链延长、产品出口附加值提高，印尼政府频频调整产业 链政策，这也不断扰动着市场情绪。近期的镍价较大幅度反弹很大程度也收益于 上周印尼投资部长释放的政策消息。

追根溯源，此前印尼自身工业基础并不完备，作为矿产大国，矿石多以直接 出口为主，难以获得更多的隐含价值。意识到这一点的政府早在 2008 年便出台规 定，计划与 2014 年开始禁止镍矿出口，最终如期落地了第一次禁矿计划。但于 2017 年为了进一步促使外资入驻投资建厂，对于能够满足 5 年时间内建设镍冶炼 项目的矿商取消部分出口禁令，此举也吸引了不少企业到来。至 2020 年 1 月印 尼政府却是提前开始了二次禁矿，意图加快印尼国内镍冶炼炼厂建设。不满足于 仅在镍矿端实施的相关限制政策，旨在持续抬升出口产品附加值，延伸本国产业 链条的印尼政府，自 2021 年 6 月开始至今，接连宣告或放出消息，后续将对镍含 量偏低的产品(NPI、镍铁或还将包括 MHP、高冰镍等)采取征税或限制出口及产 线建设等政策措施。

印尼镍矿及镍产品产储情况

印尼同样是全球镍矿的主要资源储量国和产出国。据 USGS 数据统计，2021年全球镍矿储量约 9544 万金属吨，印尼镍矿储量为 2100 万金属吨，占世界总储 量的 22.0%，与澳大利亚并列世界第一，两者占比超 44%。就产量来看，印尼优势 更加显著。2021 年全球镍矿产量约 270 万金属吨，印尼产量达 100 万金属吨，占 比超 37%，而第二名的菲律宾产量仅 37 万金属吨，占比 13.7%。

在前期的禁矿政策引导下，印尼镍相关产业链发展迅速。镍铁及不锈钢产量 连续高涨，镍铁产量从 2017 年 1 月的 1.02 万金属吨增长至 2022 年 4 月的 9.41 万金属吨，不锈钢产量也从 2018 年 1 月的 17 万吨增长至 2022 年 4 月的 43 万 吨。加之今年镍铁新增产能较多，尤以青山和德龙的进一步放量为主，年内新增 年产能达 70.9 万金属吨。而不锈钢产能新增主要是印尼德龙 100 万吨，目前仍 在建设，印尼青山据传将新增 100 万吨产能，尚未有进一步消息。整体来看，镍 铁和不锈钢产线发展均较快，但镍铁产能扩张速度远超不锈钢，这也致使大量的 剩余镍铁产量出口中国。

此外，印尼还在大力发展湿法中间品和高冰镍产能，二者正处于快速爬坡期， 也将成为今年可期的放量点之一。目前截止 2022 年 4 月，印尼 MHP 产量大约在 7500 金属吨左右，而高冰镍产量超 8000 金属吨。就新增产能来看，年内 MHP 产 能有望达到 10.6 万金属吨，高冰镍超 16 万金属吨。

印尼镍产业链政策影响

近年来我们看到，印尼对镍产业链的相关政策抓手正逐步由全面禁矿进一步 延伸到产业链中游冶炼，意图通过对镍铁、中间品等产品实施出口限制或征收出 口税费，以达到其加快完善本国产业链条、促进经济增长的最终目的。考虑到印尼举足轻重的行业地位，其政策必将极大程度上影响到镍产业链的 供应基本面，限制低含量镍产品出口或对其加以征收出口税费，将使得市场供应 有所减少或一定程度上抬升产业链下游成本，镍价在此预期下或再度迎来支撑。

根据上述分析，究其可能性和时间进度来看，我们认为相关官员在去年 9 月 及今年 1 月、5 月所释放的政策信号仍是难以逆转的，印尼政府对施行该类政策 或将势在必行。政府始终希望促进外国资本参与本国产业投资，完善本国产业链 条，提高产业链产品经济效益，逐步由矿产端引向冶炼端并最终走向终端不锈钢 和新能源产业。

但就时间进度，我们认为仍将是较长周期的，产业链的布局和发展已然是经历了十数年才有了现在的雏形，若印尼政府政策过严过快实施，自身 也将面临较大问题，一方面是自有下游产能目前尚无法完全匹配逐年快速增加的 中游冶炼产能，供应过量仍需依靠出口消耗，另一方面是政策若一定程度削减了 产业链上外资企业利润，那么后续势必影响其他意向进入印尼市场的外国资本， 对印尼政府初衷产生负向反馈。最终的结果，或许更可能是印尼政府通过不断释 放信号以及政策缓步落地致使外国投资者加速投资及产业布局，同时，也将综合 考虑到政策所处时期当下的产能配套承接情况以及国内已有投资方的适度利益。

2022年5月25日，印尼投资部长表示，印尼正考虑对原材料含量低于70%的商品征收出口税，以鼓励下游投资。此外，除了该出口税政策外，此前印尼政府也表示将对PLTU(火电厂)征收碳税，虽然目前因为制定条例等问题而碳税政策延迟推出，但我们认为该政策大概率也会出台。两个未来印尼可能出台的政策都将抬升印尼当地镍产品的成本中枢，考虑到印尼政策相对多变且不确定性较高，我们对其做出情景假设，分析了各种可能性及税率情况下印尼镍产品的成本变化情况。

印尼镍产品在全球镍元素总量供给中起到举足轻重的作用，其成本变化也对镍产品成本中枢至关重要。无论是征收关税还是碳税，都将抬升印尼镍产品的成本，我们认为随着印尼政策逐渐出台，相关镍产品的价格可能随之上涨，但涨幅有限。

征收关税对镍铁成本抬升约129-322.5元/镍点，对MHP成本抬升约73.4-183.5元/镍点，对高冰镍成本抬升约134.8-337元/镍点。

征收碳税对镍铁和高冰镍成本抬升约8.3-10.8元/镍点，对MHP影响相对较小。

1.印尼镍产品及我国自印尼进口情况

目前印尼已有的镍产品主要为：印尼NPI/Feni(8-12%/15%以上)、MHP(干基一般40%不到)、高冰镍(70%左右)。从镍含量情况来看，NPI/Feni和MHP符合低于70的标准，而高冰镍介于标准线附近。考虑到印尼政策的多变，以及高冰镍镍含量的不稳定性，我们也将高冰镍纳入可能被征收关税的范围内。

1、镍铁(包含NPI和Feni)

从印尼进口镍铁的情况来看，2021年自印尼进口镍铁总量达314万实物吨，占我国镍铁总进口的84.3%。印尼镍铁是我国镍铁进口的主要来源，也是镍元素供给总量的关键。2022年印尼当地镍铁新增投产项目众多，预计新增镍铁达40.8万吨镍(金属吨)，随着印尼当地镍铁项目的不断投产，印尼镍铁回流将逐渐增加。

2、MHP和高冰镍

MHP和高冰镍是由我国企业去印尼当地规划投产的镍产品，考虑到印尼当地目前并没有能够消化MHP和高冰镍的产线，我们认为中短期内MHP和高冰镍基本都将回流至国内。

印尼MHP主要自去年开始投产，2021年MHP自印尼进口总量达5.55万实物吨(约0.94万吨镍)，2022年1-4月MHP自印尼进口总量达7.28万实物吨(约1.24万吨镍)，占MHP总进口34.23%。根据高冰镍投产规划，预计2022年全年MHP新增投产约达3.5万吨镍。

印尼高冰镍主要于今年逐渐投产并回流至国内，2022年2-4月MHP自印尼进口总量达2.15万实物吨(约1.505万吨镍)。根据高冰镍投产规划，预计2022年全年高冰镍新增投产约达10万吨镍。

2.印尼征收关税抬升成本测算

虽然目前印尼尚未对如何征收关税做出确定明显表示，但此前印尼政府表示，政府可能以LME镍价为基准，若镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。目前来看，由于3月LME镍挤仓事件，伦镍价格远超15000美元/吨，我们认为该出口税征收方法或暂时失去指导意义，因此，我们采用设法进行测算，以10%、15%、20%、25%的关税分别进行测算。