铅回收行业市场空间大，未来市场份额有望向行业龙头集中

2017年初，南都电源发布公告以19.6亿元收购华铂科技剩余49%的股权。2017年8月，华铂科技正式完成并表，成为公司的全资控股子公司。华铂是我国铅回收领域的龙头企业，我们看好公司未来几年的发展，主要逻辑包括：1）国家鼓励，资源回收行业未来发展空间大；2）环保趋严，龙头企业有望受益行业集中度提升；3）布局领先，公司竞争优势突出。我们认为，受益于华铂科技未来几年的高速发展，南都电源业绩有望实现快速增长，维持对公司的“买入”评级，建议投资者积极关注。

国家鼓励，资源回收行业未来发展空间大

铅回收不但有助于减少金属资源的浪费，还可以防止蓄电池中有害物质的随意外流，保护环境，因此属于国家鼓励性行业。公司2016年年报显示，截止到2016年底，国际上再生铅使用平均占比已超过60%（其中美国达到70%，欧洲达到80%），但我国铅资源回收利用率依然偏低，再生铅的使用比例不到40%，远低于西方发达国家水平。我们认为，未来再生铅的占比有望大幅提高，随着国家鼓励政策的不断落地，未来市场空间大。

环保趋严，龙头企业有望受益行业集中度提升

由于再生铅生产的门槛较低，而产生的利润相对较高，因此目前我国再生铅行业中，不少是工艺落后、污染严重的作坊式小企业。2017年4月，工信部发布了《再生铅行业规范条件》，对环保标准、装备技术、生产规模、能源消耗及资源综合利用等方面都提出了更高的要求。我们认为，未来，再生铅行业有望进一步向资质齐全、环保措施完善的大型再生铅企业集中，行业集中度将进一步提高。华铂科技作为该领域龙头企业，一向重视在环保方面的投入，目前公司已实现了废水零排放、废气和噪声达标排放、危险固废无害化处理。随着未来环保政策愈趋严格，公司有望受益。

布局领先，公司竞争优势突出

在上游供给端，公司率先布局线上线下废旧铅酸电池回收渠道，拥有稳定的供货渠道。在生产端，公司主要生产线均具有自主知识产权，自动化率及产铅率均领先于市场平均水平。公司公告显示，目前正在建设中的二期产线将作为废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用的示范项目，具备每年处理60万吨废旧电池的能力。我们预计新的产线有望实现更高自动化水平和产铅率，并达到更高的环境保护要求，增加公司的竞争优势。

维持公司“买入”评级

我们认为，未来几年国内铅回收产业有望继续快速发展，行业集中度将进一步提升。南都电源有望受益于华铂科技的高增长，预计公司2017-2019年净利润分别为3.87/6.96/8.93亿元，维持我们对公司的目标价：20-22.4元，给予“买入”评级。

风险提示：公司通信后备电源订单不达预期，5G建设进度及规模低于预期，铅再生业务产能不达预期，储能业务后续订单及投运量低于预期。